MakerDAO wagte den Schritt, Off-Chain-Sicherheiten zu verwenden, schon vor Jahren; dies war lange bevor DeFi überhaupt darüber nachdachte, ob es einen Token, der durch einen Off-Chain-Vermögenswert gedeckt ist, auf völlig öffentliche Weise ausgeben könnte. Bis 2026 waren Real World Assets (RWAs) zum primären Mittel für MakerDAO geworden, Einnahmen zu generieren, anstatt nur eine von vielen Möglichkeiten zur Umsatzgenerierung zu sein. Die Zahlen belegen dies. MakerDAO hält über 1,5 Milliarden US-Dollar allein an tokenisierten US-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen. Der gesamte TVL (Total Value Locked) des Protokolls beträgt ungefähr 6 Milliarden US-Dollar. Etwa 14 % der Protokollreserven sind durch RWAs gedeckt. Ein großer Teil der Protokollgelder (in einigen jüngsten Berichtsmonaten fast 80 % der Gebühreneinnahmen) wird durch RWAs generiert.<a href="https://coinlaw.io/makerdao-statistics/" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a>Protokolleinnahmen liegen bei über 80 Millionen US-Dollar pro Jahr. Diversifizierung ist kein passender Begriff mehr; es ist jetzt ein Geschäftsmodell.<h2>Wie MakerDAO Real World Assets tatsächlich hält</h2>Die meisten Berichte erklären den Mechanismus nur unzureichend, weil er kompliziert ist. MakerDAO kann eine US-Staatsanleihe nicht direkt halten. Auch eine dezentrale autonome Organisation (DAO), die von Token-Inhabern betrieben wird, kann nicht auf CUSIPs zugreifen, besitzt kein Brokerage-Konto und hat keine Rechtspersönlichkeit. Die Lösung wird SPV-Architektur genannt – die SPV-Architektur besteht aus treuhänderisch kontrollierten Zweckgesellschaften (Special Purpose Vehicles), die als juristische Personen in traditionellen Gerichtsbarkeiten gegründet werden. Sie sind autorisiert, Off-Chain-Assets für das Protokoll zu halten. Jede Art von Real World Asset (RWA)-Sicherheit hat eine einzigartige Struktur von Tresoren. Zusätzlich werden alle Schuldengrenzen durch Governance-Abstimmungen genehmigt. Die Zweckgesellschaft (SPV) erwirbt den zugrunde liegenden Vermögenswert. Die tokenisierte Darstellung wird dann On-Chain als Sicherheit verwendet, was dazu führt, dass DAI im Austausch für den tokenisierten Vermögenswert geprägt wird. Jeglicher Ertrag, der durch den Off-Chain-Vermögenswert erzielt wird, wie Zinsen aus einem Darlehen oder ein Kupon einer Staatsanleihe, fließt über die SPV als Stabilitätsgebühren-Einnahme an das Protokoll. Um traditionelles Kredit-Underwriting in den DeFi-Stack zu integrieren, verwalten BlockTower Credit und 6s Capital Partners eigens dafür entwickelte Tresore für RWA-gedeckte Darlehen. Dies funktioniert und birgt Verwahr- und Gegenparteirisiken, die bei rein kryptowährungsgedeckten Sicherheiten nicht vorhanden sind.<h2>Die Centrifuge-Beziehung</h2>Die Partnerschaft von MakerDAO mit Centrifuge zur Bündelung von Rechnungen und Handelsforderungen und zur Bereitstellung von DAI-Sicherheiten war sowohl einzigartig als auch grundlegend für die aktuelle Beziehung von MakerDAO zu RWA-Partnern (z.B. ONDO). Centrifuge nutzte die von MakerDAO bereitgestellte DAI-Liquidität immer noch, um tokenisierte DeFi-Lösungen anzubieten, lange vor der Gründung von ONDO, der Schaffung von BlackRock BUIDL und so weiter. Dieses Beispiel verdeutlicht die Komplexität des tokenisierten traditionellen Kreditmarktes, der neben dem kürzlich tokenisierten Kreditmarkt wächst. Die Partnerschaft zwischen MakerDAO und Centrifuge spielt eine entscheidende Rolle, da sie eine DeFi-Lösung bietet, die traditionelle Kredite mit einer Vermögensklasse verbindet, die von institutionellen Kreditprodukten übersehen wird. Traditionelle Kreditprodukte wie US-Staatsanleihen sind einfach, liquide und preislich konsistent. Handelsfinanzierungsforderungen und Darlehen für kleine und mittlere Unternehmen sind bilateral, illiquide und erfordern ein spezifisches Kredit-Underwriting. Centrifuge generiert und strukturiert die Handelsfinanzierungs- und KMU-Darlehen; MakerDAO speist DAI-Liquidität in den Pool dieser Darlehen ein. Trotz Meinungsverschiedenheiten über Risikoparameter, Governance und der DeFi-Marktkontraktion von 2022/2023 ist die Beziehung zwischen MakerDAO und Centrifuge ihrer ursprünglichen Vision treu geblieben, was sich in ihrer fortgesetzten operativen Präsenz zeigt.<h2>Sky Protocol und das Endgame Rebranding</h2>Ende letzten Jahres wurde MakerDAO in Sky Protocol umbenannt, was ein Upgrade von DAI zu USDS (einem neuen Stablecoin) mit zusätzlichen Funktionen wie Governance-Anreizen und anpassbarer Renditeverteilung umfasste.<a href="https://www.theblock.co/post/313235/makerdao-mkr-sky-dai-stablecoin-usds" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a>Der MKR-Token wird nun im Verhältnis 1:24.000 auf SKY upgradebar sein. Die Endgame-Reorganisation von einer monolithischen DAO zu einem Netzwerk von Sky Stars (Sub-DAOs) wird jedem Sky Star spezifische Produktvertikalen zuweisen, wobei die Verwaltung der Staatskasse und die RWA-Aufsicht beim Kernprotokoll verbleiben. Während die Markenänderung selbst die RWA-Strategie nicht änderte, verschob sie doch die Zuständigkeiten. Die RWA-Sicherheiten, die DAI und USDS decken, werden weiterhin direkt von Sky Protocol verwaltet; jedoch hat jeder Sky Star die Befugnis, eigene Produkte zu entwickeln, eigene Finanzierungen zu suchen und neue Märkte zu erschließen. Die Trennung ist entscheidend. Die Endgame-Struktur wird es ermöglichen, dass die systemrelevantesten Entscheidungen (diejenigen, die den Stablecoin direkt unterstützen) innerhalb des Kernprotokolls zentralisiert bleiben, während die Komplexität der Governance auf die Sky Stars verteilt wird.<h2>Die Risiken, die niemand gerne anspricht</h2>Es gibt strukturelle Probleme im MakerDAO-Modell für Real World Assets. Die Abhängigkeit von USDC als Sicherheit setzt MakerDAO direkt der regulatorischen Situation von Circle aus. Diese Abhängigkeit wird zusätzlich durch Börsen im Europäischen Wirtschaftsraum verdeutlicht, die den Zugang zum DAI-Token aufgrund der MiCA-Regulierung in der EU verweigert haben. Regulatorische Ergebnisse können Protokolle wie MakerDAO beeinträchtigen, das als zensurresistent konzipiert wurde. Wenn es um den Besitz von US-Staatsanleihen über eine Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle) geht, gibt es drei Arten von Risiken: Gegenparteirisiko mit dem Treuhänder, rechtliches Risiko in der Gerichtsbarkeit, in der die Anleihen gehalten werden, und Konzentrationsrisiko, wenn ein Tresor möglicherweise eine große Anzahl von US-Staatsanleihen hält. Der erste "Stresstest" ereignete sich, als 2023 der Zahlungsausfall von Harbor Trade MakerDAO traf, und dieser Stresstest besteht, wenn ein Kreditnehmer in Verzug gerät und MakerDAO die Situation schließlich bewältigt. Der Stresstest zeigt, dass die Governance-Struktur von MakerDAO schneller agieren sollte als der Kreditverzug und dass Real-World-Asset-Risiken real sind.<a href="https://www.coindesk.com/markets/2023/07/20/makerdao-votes-to-halt-lending-to-tokenized-credit-pool-after-2m-loan-default" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a>Der Rahmen ist jetzt viel besser, und das zugrunde liegende Kreditrisiko bleibt bestehen. MakerDAO hat die Vorlage geschaffen, die alle DeFi-Protokolle, die jetzt Off-Chain-Sicherheiten verwenden, nutzen. Dies ist eine beachtliche Leistung. Ebenso bedeutsam ist es, einen TVL von 6 Milliarden US-Dollar aufrechtzuerhalten.

MakerDAO (jetzt Sky Protocol) verwendet RWAs als primäres DeFi-Kollateral und verwaltet einen TVL von 6 Milliarden US-Dollar über SPVs, Partnerschaften mit Centrifuge und Sky Stars Sub-DAOs für tokenisierte US-Staatsanleihen und Kredite.

MakerDAO und RWAs als DeFi-Kollateral auf der Blockchain im Jahr 2026

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