Les actions ordinaires de MicroStrategy versent-elles des dividendes ?

Décryptage de la politique de dividendes sur actions ordinaires de MicroStrategy et de sa stratégie Bitcoin

L'un des aspects fondamentaux que les investisseurs examinent lors de l'évaluation d'une entreprise est sa politique de dividendes. Pour MicroStrategy (MSTR), une entreprise de logiciels qui a opéré un pivot célèbre vers une stratégie d'acquisition massive de Bitcoins, la question des dividendes sur actions ordinaires revient souvent. La réponse simple et directe, confirmée par de multiples sources financières, est que l'action ordinaire de MicroStrategy (MSTR) ne verse actuellement aucun dividende à ses actionnaires ordinaires.

Bien qu'il soit important de noter que MicroStrategy verse des dividendes sur ses actions privilégiées, comme ses actions privilégiées perpétuelles de série A à 8,00 % (STRK), cette distinction est cruciale. Les actions privilégiées et les actions ordinaires représentent des classes de propriété différentes, avec des droits et des attentes distincts concernant le paiement des dividendes. Pour la grande majorité des investisseurs détenant des actions MSTR sur leurs comptes de courtage, l'attente de versements réguliers de liquidités provenant des bénéfices de l'entreprise ne correspond pas à la stratégie actuelle d'allocation du capital de MicroStrategy.

Cette décision de ne pas verser de dividendes sur les actions ordinaires n'est pas arbitraire ; elle est profondément liée à l'engagement agressif et à long terme de l'entreprise envers le Bitcoin en tant que principal actif de réserve de trésorerie. Comprendre pourquoi MicroStrategy a adopté cette politique nécessite une analyse plus approfondie de la nature des dividendes, du modèle commercial unique de l'entreprise et de sa vision stratégique pour le Bitcoin.

Comprendre les dividendes : pourquoi les entreprises en versent (ou non)

À la base, un dividende est une distribution d'une partie des bénéfices d'une entreprise à ses actionnaires. C'est un moyen pour les entreprises de restituer du capital aux investisseurs. Ces distributions prennent généralement la forme de liquidités, mais peuvent également être des dividendes en actions (émission de nouvelles actions) ou même des biens.

Raisons pour lesquelles les entreprises versent généralement des dividendes :

• Signal de santé financière : Un paiement de dividende constant peut signaler au marché qu'une entreprise est stable, rentable et confiante dans sa capacité de bénéfices futurs.
• Attraction d'investisseurs axés sur le revenu : De nombreux investisseurs, en particulier les retraités ou ceux qui recherchent un revenu passif, privilégient les entreprises qui versent des dividendes réguliers. Ces entreprises entrent souvent dans les catégories d'actions de « valeur » ou de « rendement ».
• Maturité et stabilité : Les entreprises matures dans des secteurs stables, qui peuvent avoir moins d'opportunités immédiates de réinvestissement à forte croissance, choisissent souvent de distribuer une plus grande partie de leurs bénéfices sous forme de dividendes. Les exemples incluent les services publics, les marques de consommation de base établies ou certaines institutions financières.
• Loyauté des actionnaires : Des versements réguliers peuvent favoriser la fidélité d'une base d'actionnaires à long terme.

Raisons pour lesquelles les entreprises ne versent généralement pas de dividendes :

• Réinvestissement pour la croissance : C'est peut-être la raison la plus courante, en particulier pour les entreprises en croissance rapide ou celles opérant dans des secteurs à fort potentiel. Au lieu de distribuer les bénéfices, l'entreprise les conserve pour les réinvestir dans ses opérations, la recherche et le développement, des projets d'expansion ou des acquisitions. L'attente ici est que ce réinvestissement entraînera des bénéfices futurs plus élevés et, par conséquent, une appréciation plus importante du cours de l'action pour les actionnaires.
• Développement à un stade précoce : Les startups et les jeunes entreprises opèrent souvent à perte ou avec des bénéfices minimes, qui sont tous immédiatement réinjectés dans la mise à l'échelle de l'entreprise.
• Accumulation stratégique d'actifs : Dans certains cas spécifiques, une entreprise peut donner la priorité à l'accumulation d'un actif particulier qu'elle estime être un moteur de valeur future, plutôt qu'à la distribution de liquidités. C'est précisément la position de MicroStrategy avec le Bitcoin.
• Préservation de la liquidité : Les entreprises peuvent conserver leurs liquidités pour maintenir un bilan solide, se préparer à des ralentissements économiques ou saisir des opportunités stratégiques imprévues.
• Implications fiscales : Pour l'entreprise comme pour les actionnaires, les dividendes peuvent avoir des conséquences fiscales. Certaines entreprises peuvent préférer des méthodes alternatives de restitution du capital, comme les rachats d'actions, qui peuvent être plus efficaces fiscalement pour les actionnaires dans certaines juridictions.

La décision de MicroStrategy s'inscrit directement dans les catégories « réinvestissement pour la croissance » et « accumulation stratégique d'actifs », mais avec une touche unique centrée sur la crypto.

Le pivot non conventionnel de MicroStrategy : du logiciel à la trésorerie Bitcoin

Pendant des décennies, MicroStrategy a opéré en tant qu'entreprise de business intelligence, de logiciels mobiles et de services basés sur le cloud. Bien qu'elle reste un éditeur de logiciels actif avec une activité principale rentable, son profil public et sa valorisation boursière sont devenus majoritairement liés à son adoption agressive du Bitcoin comme principal actif de réserve de trésorerie.

La genèse de la stratégie Bitcoin :

• Août 2020 : MicroStrategy a annoncé son premier achat significatif de Bitcoin, investissant 250 millions de dollars. La justification invoquée était de se protéger contre l'inflation et de trouver une réserve de valeur supérieure aux réserves de liquidités.
• La vision de Michael Saylor : Sous la direction de celui qui était alors PDG (aujourd'hui président exécutif), Michael Saylor, MicroStrategy s'est lancée dans un engagement public et inébranlable envers le Bitcoin. Saylor a articulé une vision philosophique selon laquelle le Bitcoin est de « l'or numérique », une alternative technologiquement supérieure aux monnaies fiduciaires traditionnelles et aux autres matières premières pour la préservation de la richesse à long terme.
• Plus qu'un investissement : Pour MicroStrategy, le Bitcoin n'est pas seulement un investissement ; c'est un pilier stratégique de l'avenir de l'entreprise. Saylor présente souvent MSTR comme une « société de développement Bitcoin » ou une entreprise qui utilise le Bitcoin comme étalon opérationnel et de trésorerie.

Ce pivot stratégique a transformé MicroStrategy, passant d'une entreprise technologique conventionnelle à un véhicule coté en bourse permettant de s'exposer au Bitcoin, souvent qualifié de « pari sur le Bitcoin avec effet de levier ».

La justification stratégique : pourquoi l'absence de dividendes est clé pour la mission Bitcoin

Forte de sa conviction profonde dans le Bitcoin, la politique de non-dividende de MicroStrategy pour les actions ordinaires n'est pas seulement une décision financière ; c'est une composante centrale de toute sa stratégie.

1. Maximiser l'accumulation de Bitcoins

Chaque dollar de flux de trésorerie disponible (free cash flow) généré par l'activité logicielle de MicroStrategy, et chaque dollar levé par l'émission de dette ou d'actions, est principalement dirigé vers l'acquisition de nouveaux Bitcoins. Si l'entreprise versait des dividendes aux actionnaires ordinaires, ce capital serait détourné de sa mission centrale.

• Flux de trésorerie opérationnel : Les bénéfices de l'activité logicielle de MicroStrategy, qui continue de fonctionner et de générer des revenus, ne sont pas distribués mais canalisés vers des achats de Bitcoins.
• Levées de capitaux : MicroStrategy est devenue experte dans la levée de capitaux spécifiquement pour les acquisitions de Bitcoins. Cela inclut :
  • Émission d'obligations de premier rang convertibles : Il s'agit d'une méthode courante par laquelle l'entreprise émet de la dette qui peut être convertie en actions sous certaines conditions. Cela leur permet de lever des capitaux importants auprès d'investisseurs institutionnels à des taux d'intérêt relativement bas, liquidités qui sont ensuite utilisées pour acheter du Bitcoin.
  • Offres d'actions « At-the-Market » (ATM) : De temps à autre, MSTR peut émettre de nouvelles actions ordinaires directement sur le marché. Le produit de ces ventes est également principalement utilisé pour acheter davantage de Bitcoins.
• La « Fabrique à Bitcoins » : Conceptuellement, MicroStrategy fonctionne comme une « fabrique à Bitcoins », acquérant et conservant l'actif en continu. Toute sortie de capital sous forme de dividendes réduirait la production de cette fabrique.

2. Philosophie d'investissement orientée vers la croissance

MicroStrategy se positionne comme une société de croissance dont le principal moteur de valeur est l'appréciation de ses avoirs en Bitcoins. Michael Saylor a constamment soutenu que restituer des liquidités aux actionnaires via des dividendes serait inefficace et sous-optimal par rapport au réinvestissement de ce capital dans le Bitcoin, qu'il considère comme un actif supérieur offrant un immense potentiel de croissance à long terme.

• Le Bitcoin comme « dividende » (conceptuel) : Pour les investisseurs de MSTR, le « rendement » est censé prendre la forme d'une augmentation du prix de l'action à mesure que la valeur du Bitcoin s'apprécie. En ce sens, la valeur croissante du stock de Bitcoins sous-jacent est le dividende de facto, plutôt qu'un versement en espèces.
• Focus sur l'appréciation du capital : Cette stratégie attire les investisseurs qui s'intéressent principalement à la plus-value et sont prêts à renoncer à un revenu actuel pour une croissance future potentielle. Ce sont typiquement des investisseurs « growth », ayant souvent une foi inébranlable dans l'avenir du Bitcoin.

3. Amplifier les rendements grâce à l'effet de levier

En ne versant pas de dividendes, MicroStrategy conserve plus de capital en interne, ce qui renforce son bilan (par rapport à sa dette) et lui donne une plus grande flexibilité pour exécuter sa stratégie Bitcoin à effet de levier.

• Dette pour le Bitcoin : La stratégie consiste à utiliser la dette d'entreprise (comme les obligations convertibles) pour acquérir du Bitcoin. Cet effet de levier amplifie à la fois les gains et les pertes potentiels. Si le prix du Bitcoin augmente de manière significative, le rendement des capitaux propres peut être substantiel. Si le prix du Bitcoin chute, le fardeau de la dette peut devenir un risque accru.
• Pas de drainage de capital : Un paiement de dividende représenterait un drainage constant de capital, réduisant la capacité de l'entreprise à maintenir son stock de Bitcoins ou à en acquérir davantage lors des creux du marché.

4. Attirer un profil d'investisseur spécifique

La politique de non-dividende de MicroStrategy signale clairement son profil d'investissement. Elle cible les investisseurs qui :

• Sont optimistes (bullish) sur les perspectives à long terme du Bitcoin.
• Sont à l'aise avec une volatilité et un risque élevés.
• Préfèrent l'appréciation du capital au revenu actuel.
• Considèrent MSTR comme un moyen d'obtenir une exposition au Bitcoin de qualité institutionnelle, souvent sans les défis liés à la garde directe (custody).

Cette stratégie différencie MSTR des entreprises traditionnelles versant des dividendes et attire un sous-ensemble distinct de la communauté des investisseurs.

Comment MicroStrategy finance ses achats de Bitcoins (sans dividendes)

Pour illustrer davantage l'absence de dividendes, il est utile de voir comment MicroStrategy finance systématiquement sa trésorerie Bitcoin.

Chronologie des mécanismes de financement (illustrative, non exhaustive) :

• T3 2020 : Achats initiaux de Bitcoins financés par les réserves de trésorerie existantes et les produits des opérations de l'activité logicielle.
• T4 2020 - Présent :
  • Émission d'obligations de premier rang convertibles : Émet de manière répétée des montants importants d'obligations convertibles, généralement en centaines de millions de dollars, en précisant explicitement l'intention d'utiliser les fonds pour le Bitcoin. Ces obligations permettent aux investisseurs institutionnels de prêter de l'argent à MSTR avec l'option de convertir la dette en actions MSTR à un prix prédéterminé, offrant un potentiel de hausse si l'action MSTR (et donc la valeur du Bitcoin) augmente.
  • Offres At-the-Market (ATM) : Vend occasionnellement des actions ordinaires nouvellement émises directement sur le marché libre, toujours dans le but explicite d'acquérir plus de Bitcoins. Cela dilue les actionnaires existants mais fournit un capital frais pour l'accumulation.
  • Flux de trésorerie de l'activité logicielle : L'exploitation continue de son activité logicielle de base génère des flux de trésorerie permanents, qui sont ensuite alloués au Bitcoin.

Chacune de ces méthodes de financement souligne le fait que tout le capital disponible est dirigé vers l'acquisition de Bitcoins, ne laissant aucune place aux dividendes sur actions ordinaires. Le capital qui aurait pu être utilisé pour les dividendes est au contraire réinvesti directement dans les avoirs en Bitcoins de la société.

Implications pour les investisseurs en actions ordinaires de MicroStrategy

Pour les particuliers détenant des actions ordinaires MSTR, il est crucial de comprendre la politique de dividendes et sa justification sous-jacente pour fixer des attentes appropriées concernant les rendements et les risques.

• Mécanisme de rendement principal : Appréciation du cours de l'action. La valeur d'une action MSTR est intrinsèquement liée à la valeur de ses avoirs en Bitcoins, ajustée de son activité logicielle, de sa dette et du sentiment du marché. Les investisseurs réalisent un profit lorsqu'ils vendent leurs actions à un prix supérieur à leur prix d'achat.
• Corrélation avec la volatilité du Bitcoin. Sa stratégie étant si étroitement liée au Bitcoin, le cours de l'action MSTR a tendance à évoluer en tandem avec le Bitcoin, souvent avec une volatilité amplifiée en raison de sa structure à effet de levier. Les investisseurs doivent être préparés à des variations de prix importantes.
• Pas de flux de revenus. Les investisseurs à la recherche d'un revenu régulier pour leur portefeuille ne le trouveront pas dans l'action ordinaire MSTR. L'absence de dividendes signifie qu'il n'y a pas de versements de liquidités pour la détention des actions.
• Efficacité fiscale potentielle (Plus-values vs Dividendes). Dans certaines juridictions fiscales, les plus-values issues de la vente d'actions peuvent être imposées différemment (et potentiellement plus favorablement) que les revenus ordinaires ou les dividendes qualifiés. Cela peut être un avantage pour certains investisseurs axés sur la croissance, car ils ne supportent des impôts que lors de la vente de leurs actions, permettant au capital de fructifier sans imposition jusqu'à sa réalisation.
• Conviction à long terme requise. Cette stratégie d'investissement convient mieux aux détenteurs à long terme ayant une forte conviction dans l'avenir du Bitcoin en tant que réserve de valeur et actif numérique mondial. Les traders à court terme pourraient capitaliser sur la volatilité, mais la stratégie de base de l'entreprise est un pari sur plusieurs années.

Comparaison de MSTR avec d'autres actions exposées aux cryptos

Bien que MicroStrategy offre un moyen unique de s'exposer au Bitcoin via une société publique, il convient de noter comment sa politique de dividendes contraste avec d'autres types d'actions exposées aux cryptos.

• Entreprises de minage de cryptos : Certaines sociétés de minage de Bitcoins cotées en bourse peuvent occasionnellement envisager ou verser des dividendes, en particulier si elles atteignent une rentabilité constante et choisissent de restituer une partie des bénéfices aux actionnaires plutôt que de réinvestir entièrement dans de nouvelles plateformes de minage ou infrastructures. Cependant, beaucoup privilégient également le réinvestissement pour l'expansion.
• Plateformes d'échange ou prestataires de services crypto : Les bourses de cryptomonnaies ou les prestataires de services financiers plus importants et établis qui génèrent des bénéfices substantiels et réguliers pourraient envisager des dividendes, à l'instar des institutions financières traditionnelles. Leurs modèles commerciaux sont souvent moins directement liés au prix d'un seul actif comme le Bitcoin et davantage aux volumes de transactions ou aux frais de service.
• Fonds crypto diversifiés / ETF : Ces véhicules (lorsqu'ils sont disponibles et réglementés) visent généralement à suivre les actifs crypto et ne versent pas de dividendes, car leur fonction principale est le suivi d'actifs et l'exposition, et non la génération de revenus récurrents à partir de bénéfices opérationnels.

L'approche de MicroStrategy est distincte par sa focalisation singulière sur l'accumulation de Bitcoins et le renoncement aux dividendes pour alimenter cette mission. Elle sert essentiellement de véhicule de trésorerie d'entreprise pour le Bitcoin, faisant de son bilan une extension du marché du Bitcoin.

Perspectives d'avenir : un dividende pour l'action ordinaire MSTR ?

Compte tenu de la vision inébranlable de Michael Saylor et de la trajectoire stratégique actuelle de MicroStrategy, la perspective de dividendes sur actions ordinaires semble hautement improbable dans un avenir prévisible. La mission de l'entreprise reste d'acquérir et de conserver du Bitcoin.

Qu'est-ce qui devrait changer pour que MSTR envisage des dividendes sur actions ordinaires ?

1. Changement fondamental de la stratégie Bitcoin : Le catalyseur le plus important serait l'abandon de la phase d'« acquisition de Bitcoins ». Cela pourrait impliquer que l'entreprise déclare que sa trésorerie est suffisamment garnie, ou une décision stratégique de monétiser ses avoirs en Bitcoins à d'autres fins. Cela semble improbable compte tenu de la vision à long terme de Saylor.
2. Maturation et stabilité du marché du Bitcoin : Si le Bitcoin devait atteindre un niveau de stabilité extrême et une adoption généralisée, réduisant sa volatilité et son potentiel de croissance, MicroStrategy pourrait reconsidérer son allocation de capital. Cependant, même dans un tel scénario, il est plus probable que l'entreprise cherche de nouveaux vecteurs de croissance ou restitue du capital via des rachats d'actions plutôt que par des dividendes.
3. Environnement réglementaire : Des changements significatifs dans la réglementation des cryptos ou de la finance d'entreprise pourraient théoriquement influencer l'allocation du capital, mais actuellement, rien n'indique que cela inciterait à des paiements de dividendes.
4. Changement de direction ou de philosophie : Un changement substantiel de la direction exécutive de l'entreprise ou une refonte complète de son approche philosophique de la finance d'entreprise serait nécessaire pour dévier de la politique actuelle de non-dividende.

En conclusion, l'action ordinaire de MicroStrategy ne verse pas de dividendes car sa stratégie d'entreprise est singulièrement axée sur l'acquisition de Bitcoins. Chaque dollar de capital disponible est considéré comme une opportunité d'étendre sa trésorerie Bitcoin. Pour les investisseurs, cela signifie que les rendements sont liés à la performance du Bitcoin et à la capacité de MSTR à gérer sa position à effet de levier, plutôt qu'à la réception de versements réguliers en espèces. C'est un choix stratégique qui définit l'identité de l'entreprise et son attrait pour un segment particulier de la communauté des investisseurs.