Comment Berkshire Hathaway investit-elle dans NVIDIA ?

Décoder l’exposition nuancée de Berkshire Hathaway à NVIDIA

Berkshire Hathaway, sous la direction légendaire de Warren Buffett et Charlie Munger (jusqu’à son décès récent), est réputée pour sa philosophie d’investissement disciplinée et axée sur la valeur. Cette approche privilégie généralement des entreprises établies avec de solides avantages concurrentiels, des bénéfices prévisibles et des modèles d’affaires compréhensibles. Dans le secteur technologique à forte croissance et très dynamique, et plus spécifiquement concernant une action en forte hausse comme NVIDIA (NVDA), l’implication directe de Berkshire Hathaway peut sembler contre-intuitive par rapport à sa stratégie traditionnelle. En effet, selon les déclarations officielles couvrant les périodes jusqu’au début de 2024 et envisageant 2025-2026, Berkshire Hathaway n’a pas reporté de participation directe significative dans NVIDIA. Cependant, la nature sophistiquée des grands portefeuilles institutionnels fait que l’exposition peut se manifester de manière moins évidente, mais néanmoins impactante. Cet article explore les différentes voies par lesquelles Berkshire Hathaway bénéficie d’une exposition à NVIDIA, mettant en lumière les subtilités des stratégies d’investissement institutionnelles.

Le mécanisme de l’exposition indirecte : un principe fondamental

Le concept d’exposition indirecte est essentiel pour comprendre comment de grands portefeuilles diversifiés comme celui de Berkshire Hathaway interagissent avec des actifs individuels qu’ils n’achètent pas directement. En termes simples, l’exposition indirecte survient lorsqu’un investisseur détient un actif dont la valeur est partiellement ou totalement dérivée de, ou influencée par, un autre actif sous-jacent. Pour les utilisateurs de crypto, cela peut être analogue à la détention d’un token enveloppé (comme le wBTC) qui représente un actif sous-jacent, ou à l’investissement dans un fonds crypto diversifié détenant différentes monnaies numériques, plutôt que d’acheter chaque jeton individuellement.

Pour Berkshire Hathaway, cette voie indirecte vers la performance de NVIDIA passe principalement par ses participations dans des fonds négociés en bourse (ETF) d’indices de marché large. Ces instruments financiers sont conçus pour suivre la performance d’un indice spécifique, comme le S&P 500, en détenant les titres sous-jacents dans des proportions reflétant la composition de l’indice. Lorsqu’une entreprise comme NVIDIA fait partie de cet indice, tout investisseur détenant un ETF suivant cet indice acquiert automatiquement une part fractionnée et indirecte de NVIDIA.

Cette stratégie offre plusieurs avantages pour les grands investisseurs institutionnels :

• Diversification : Au lieu d’investir la totalité des capitaux dans une seule action, les ETF répartissent le risque sur des centaines d’entreprises, réduisant ainsi l’impact de la mauvaise performance d’une seule société. Cela s’aligne avec une approche conservatrice de gestion des risques, souvent privilégiée par les investisseurs à long terme.
• Efficacité des coûts : Investir dans un ETF est généralement plus rentable que d’acheter des centaines d’actions individuelles, tant en termes de frais de transaction que de coûts de gestion.
• Exposition au marché : Les ETF offrent une exposition large au marché, permettant aux investisseurs de participer à la croissance globale d’une économie ou d’un secteur sans avoir à sélectionner les gagnants et les perdants. Cela peut être particulièrement attrayant pour les entreprises dont l’allocation de capital se concentre sur de grandes sociétés établies, plutôt que sur la micro-gestion d’un portefeuille technologique volatil.
• Liquidité : La plupart des principaux ETF sont très liquides, permettant d’acheter et de vendre d’importantes positions facilement, un facteur important pour un fonds de l’ampleur de Berkshire.

Les ETF sur l’indice S&P 500 : la passerelle de NVIDIA vers le portefeuille de Berkshire

Le portefeuille de Berkshire Hathaway comprend des participations substantielles dans des ETF basés sur l’indice S&P 500, notamment le SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) et le Vanguard S&P 500 ETF (VOO). Pour comprendre comment cela se traduit en exposition à NVIDIA, il est essentiel d’expliquer ce que représentent ces ETF.

Qu’est-ce qu’un ETF S&P 500 ?

Le S&P 500 est un indice boursier qui suit la performance de 500 des plus grandes entreprises cotées aux États-Unis. Il est largement considéré comme l’un des meilleurs indicateurs des actions américaines de grande capitalisation et du marché boursier américain dans son ensemble. Les entreprises sont sélectionnées par un comité selon des critères tels que la taille du marché, la liquidité et la représentation sectorielle. L’indice est pondéré selon la capitalisation boursière, ce qui signifie que les sociétés avec une capitalisation plus importante ont davantage d’impact sur la performance de l’indice.

Un ETF S&P 500, comme SPY ou VOO, est un fonds d’investissement négocié en bourse, semblable à une action individuelle. Son objectif est de répliquer la performance de l’indice S&P 500. Cela se fait en détenant les actions des entreprises listées dans l’indice, généralement dans les mêmes proportions que leur pondération au sein de l’indice.

Comment NVIDIA s’intègre

NVIDIA, un leader dans la conception d’unités de traitement graphique (GPU) et un acteur dominant dans l’informatique pour l’intelligence artificielle, a connu une croissance phénoménale et une augmentation significative de sa capitalisation boursière. À mesure que sa capitalisation a augmenté, sa pondération dans l’indice S&P 500 a également augmenté.

Illustrons cela avec un exemple :

1. Inclusion dans l’indice : NVIDIA fait partie de l’indice S&P 500.
2. Pondération selon la capitalisation : En raison de sa capitalisation élevée, NVIDIA détient une pondération substantielle dans le S&P 500. Par exemple, si NVIDIA représente 3 % du S&P 500 en capitalisation boursière, alors un ETF S&P 500 détiendra des actions NVIDIA équivalant à environ 3 % de son actif total sous gestion.
3. Participation de Berkshire : Si Berkshire Hathaway détient, pour l’exemple, 10 milliards de dollars en ETF S&P 500, et NVIDIA représente 3 % du S&P 500, alors environ 300 millions de dollars de l’investissement en ETF de Berkshire représentent indirectement un investissement dans NVIDIA.

Cela signifie que lorsque le cours de l’action NVIDIA augmente, la valeur de l’indice S&P 500 s’accroît, et par conséquent, la valeur des ETF S&P 500 augmente également. Berkshire Hathaway, en détenant ces ETF, profite donc de la forte performance de NVIDIA sans jamais avoir à acheter directement une seule action NVDA par sa division d’investissement principale. Cette stratégie permet à Berkshire de participer au succès plus large du marché, y compris à la croissance des grandes entreprises technologiques comme NVIDIA, tout en respectant son approche d’investissement diversifiée et passive pour une partie de ses capitaux importants.

Mandats d’investissement des filiales : la participation directe de New England Asset Management

Au-delà de l’exposition via les indices de marché large, une autre couche de connexion indirecte (ou semi-directe) de Berkshire Hathaway à NVIDIA existe à travers ses filiales. L’une d’elles, New England Asset Management (NEAM), une filiale entièrement détenue par Berkshire Hathaway, opère avec ses propres mandats et stratégies d’investissement.

Le rôle des filiales dans les conglomérats diversifiés

Les grands conglomérats comme Berkshire Hathaway possèdent souvent de nombreuses filiales, chacune ayant des opérations commerciales distinctes et parfois des stratégies d’investissement indépendantes. Ces filiales peuvent gérer leurs propres portefeuilles pour diverses raisons :

• Expertise spécifique : Certaines filiales se spécialisent dans certaines classes d’actifs ou secteurs, nécessitant des approches d’investissement différentes de la stratégie principale de la société mère.
• Exigences réglementaires : Certaines filiales, notamment dans les secteurs de l’assurance ou des services financiers, peuvent avoir des obligations réglementaires concernant les types d’actifs qu’elles peuvent détenir pour couvrir leurs passifs.
• Gestion des liquidités opérationnelles : Les filiales peuvent investir des liquidités opérationnelles excédentaires dans des titres cotés en bourse pour générer des rendements supplémentaires, souvent avec un horizon plus court ou un objectif tactique différent des investissements stratégiques à long terme de la société mère.

La position de New England Asset Management dans NVIDIA

Fin 2023, New England Asset Management a déclaré détenir 3 050 actions NVIDIA. Cela peut paraître un nombre modeste dans le contexte du portefeuille de plusieurs centaines de milliards de dollars de Berkshire Hathaway, mais cette position est significative pour plusieurs raisons :

• Propriété directe (au niveau de la filiale) : Contrairement aux participations via les ETF, ces actions représentent une part directe, bien que faible, dans NVIDIA. Cela signifie que l’équipe d’investissement de NEAM a pris la décision active d’acheter des actions NVIDIA.
• Philosophie d’investissement différente : Cette détention directe suggère que la philosophie ou le mandat d’investissement de NEAM autorise des investissements tactiques dans des actions de croissance individuelles, ce qui peut s’écarter de la stratégie principale de sélection de titres axée sur la valeur de Berkshire Hathaway portée par Buffett et Munger. Cela pourrait faire partie d’un portefeuille diversifié plus large géré par NEAM pour ses clients ou pour ses propres besoins opérationnels.
• Échelle et importance : Pour NEAM, 3 050 actions NVIDIA, surtout compte tenu du prix élevé de l’action, représentent une position significative dans son portefeuille spécifique, même si cela reste modeste comparé aux participations globales de Berkshire Hathaway. Cela illustre comment différentes parties d’un grand conglomérat peuvent avoir des appétits différents pour le risque et des horizons d’investissement divers.

Cette détention de filiale souligne la complexité de l’investissement institutionnel et met en évidence qu’une grande entité comme Berkshire Hathaway n’est pas un véhicule d’investissement monolithique. Différents bras de l’organisation peuvent poursuivre des stratégies qui, tout en étant alignées avec la santé financière globale de la maison mère, impliquent une exposition directe à des actifs que le comité central d’investissement de la société mère évite généralement.

La philosophie d’investissement globale de Berkshire Hathaway et NVIDIA

Comprendre pourquoi Berkshire Hathaway pourrait avoir une exposition directe limitée à NVIDIA via son portefeuille d’investissement principal nécessite un bref rappel de sa philosophie centrale :

• Investissement dans la valeur : Buffett et Munger sont des fervents défenseurs de l’investissement dans la valeur, cherchant à acheter des entreprises à un prix nettement inférieur à leur valeur intrinsèque. Ils privilégient les entreprises faciles à comprendre, disposant d’avantages concurrentiels durables (douves) et de flux de trésorerie prévisibles.
• Horizon à long terme : Les investissements sont généralement détenus sur le long terme, souvent indéfiniment, en se concentrant sur les fondamentaux de l’entreprise plutôt que sur les fluctuations boursières à court terme.
• Évitement de la spéculation : La philosophie de Berkshire évite souvent les secteurs hautement spéculatifs ou en évolution rapide où les paysages concurrentiels peuvent changer rapidement et où les valorisations reposent souvent sur des attentes de croissance future plutôt que sur des bénéfices actuels.

NVIDIA, bien qu’étant une entreprise incroyablement performante et innovante, opère dans un secteur technologique très dynamique caractérisé par une innovation rapide, une concurrence intense et souvent des multiples de valorisation élevés basés sur des attentes de croissance future plutôt que sur des bénéfices conservateurs. Ce profil n’est pas parfaitement aligné avec la sélection traditionnelle d’actions « à la Buffett », qui préfère les entreprises avec des modèles d’affaires établis et stables, moins sujettes aux disruptions technologiques.

Par exemple, les participations significatives de Berkshire dans Apple sont souvent citées en exception. Buffett ne considérait pas Apple simplement comme une entreprise technologique, mais comme une entreprise de biens de consommation disposant d’une marque extrêmement forte et d’un écosystème, ressemblant à une utility pour de nombreux utilisateurs. La décision d’investissement reposait sur la douve consommateur durable d’Apple et la fidélité à la marque, correspondant bien au cadre de l’investissement dans la valeur. NVIDIA, malgré sa domination indéniable dans son créneau, pourrait être perçue différemment en raison de sa nature cyclique, de sa dépendance à la recherche de pointe et de ses multiples de valorisation élevés.

C’est pourquoi la participation directe limitée de Berkshire dans NVIDIA, couplée à son exposition indirecte via les ETF et une filiale, représente une approche équilibrée. Elle permet au conglomérat de bénéficier de la croissance plus large du marché, y compris celle portée par les géants technologiques, sans engager une part substantielle de son capital principal dans un secteur qui n’a historiquement pas été un focus principal pour ses sélections d’actions directes les plus emblématiques. Cette stratégie illustre une approche nuancée du risque et du rendement, exploitant l’investissement passif pour une exposition large tout en réservant les investissements actifs et directs aux entreprises correspondant à des critères de valeur très spécifiques et à long terme. Cette approche stratifiée est une marque d’un investissement institutionnel sophistiqué et offre une leçon précieuse en construction de portefeuille, démontrant que même les investisseurs les plus conservateurs peuvent trouver des moyens de participer aux secteurs à forte croissance via des moyens diversifiés et indirects.