<p>在 2024 年，沒有任何創建代幣化資產產品的人是在既定規則手冊下運作的。監管格局存在許多空白，現有法律與區塊鏈技術誕生前數年創建的現有金融產品相關立法之間存在矛盾。到 2026 年，監管環境開始發生變化，各司法管轄區對代幣化資產的處理從非法走向監管及相關框架。代幣化資產合法性的確認不應再受到質疑，而應根據現有法規以及如何遵守每個適用框架來識別。目前已取得進展。以下是監管框架進展的概述。</p><h2>歐盟：MiCA 從紙上走向實施</h2><p>加密資產市場監管（MiCA）於 2026 年開始實施，此前從 2024 年底到 2026 年 7 月 1 日設有國家監管過渡期。<a href="https://www.blockchain-council.org/cryptocurrency/crypto-clarity-act/" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a><u><a href="https://www.blockchain-council.org/cryptocurrency/crypto-clarity-act/" rel="noopener noreferrer" target="_blank">區塊鏈理事會</a></u> 過渡期結束後，任何向歐盟投資者提供產品的加密資產服務供應商（CASP）必須從其國家主管機關獲得正式的 CASP 許可證。如果沒有其主管機關的許可證，他們將無法接觸 4.5 億潛在客戶。這對公司施加了獲得許可證的迫切需求，而這通過自願合規倡議是無法實現的。</p><p><br></p><p>MiCA 在現實世界資產代幣化中的作用比媒體通常報導的要微妙。MiCA 確立了兩種代幣類型——根據 MiFID II 歸類為「可轉讓證券」的代幣（例如，代表租金收入的特殊目的載體（SPV）股份），這些代幣受歐盟傳統證券法規約束，包括完整的招股說明書要求、歐元區受監管的交易場所和 MiFID II 行為準則；而未達到「可轉讓證券」定義的代幣則屬於 MiCA 的資產參考代幣框架，該框架要求百分之百的儲備每季度審計、詳細的白皮書以及由適當的國家主管機關批准的治理結構。</p><p><br></p><p>在 2025 年/2026 年初，<a href="https://www.cryptoverselawyers.io/mica-rwa-tokenization-eu-2026/" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a>歐洲證券及市場管理局（ESMA）發布了 12 多項第二級監管技術標準——詳細說明白皮書中必須包含哪些資訊；項目是否以及如何審計其儲備；以及是否必須遵守歐盟以外鏈（如 Solana 和 BNB Chain）的反洗錢（AML）橋接要求。獲得 CASP 許可證的合規成本估計<a href="https://adamsmith.lt/en/mica-license-2025/" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a><u><a href="https://adamsmith.lt/en/mica-license-2025/" rel="noopener noreferrer" target="_blank">介於 50 萬歐元至 100 萬歐元之間</a></u>。這個數額對 BlackRock 來說微不足道，但對於較小的代幣化項目來說卻是難以逾越的障礙，他們現在可能需要在進入歐盟市場或繼續運營之間做出選擇。</p><h2>美國：零碎進展，實際成果</h2><p>目前，美國沒有預設的國家級加密貨幣法律，國會將審議的所有潛在框架尚未最終確定。最近簽署的<a href="https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/07/fact-sheet-president-donald-j-trump-signs-genius-act-into-law/" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a>GENIUS 法案試圖為穩定幣的監管帶來一些明確性；然而，它遺漏了將某些支付穩定幣歸類為證券的可能性。規模更大的 CLARITY 法案通過率為 70%。如果該法案獲得通過，它將通過為證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）各自對加密貨幣和區塊鏈交易的管轄權創建定義，更清楚地劃分這兩個監管機構的權限。目前這尚未生效。</p><p><br></p><p>2026 年帶來了積極的市場結構監管，其核心有兩大支柱：執法行動樹立的歷史先例，以及聯邦機構指導。2026 年 1 月，<a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2026/2026-34" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a><u><a href="https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2026/2026-34" rel="noopener noreferrer" target="_blank">SEC 發布了一份工作人員聲明</a></u>，確認所有傳統證券的代幣化版本（例如國庫券、債券、基金股份）仍是傳統證券，即使它們通過區塊鏈交付給客戶，也仍受與其他形式證券相同的聯邦法律約束。該聲明消除了關於傳統證券代幣化是否會創建一個單獨資產類別的所有猜測；因此，每種代幣化證券仍然是證券。因此，代幣化證券必須在 SEC 註冊，或豁免註冊。同樣，代幣化證券是否通過豪威測試（Howey Test）保持不變；代幣化不會改變豪威測試的評估方式。</p><h2>隨著執法力度加大，穩定幣支持證券的監管套利模式已不再那麼重要</h2><p>允許產品在美國境外構建、全球銷售並規避 SEC 管轄權的監管套利模式正變得越來越不可行。SEC 於 2025 年 11 月結束對 Ondo Finance 的調查，未提出任何指控，這提供了一個數據點，表明合規結構在日益嚴格的審查下仍能繼續運營。此外，<a href="https://www.coindesk.com/policy/2026/03/11/stablecoins-won-t-get-any-kind-of-deposit-insurance-under-genius-rules-says-fdic-chief" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a>聯邦存款保險公司（FDIC）於 2026 年 3 月澄清，穩定幣持有者不享有任何形式的 FDIC 存款保險，也無法獲得轉嫁保險，這是因為 GENIUS 法案的禁止性措辭，從而消除了與穩定幣支持的住宅整體貸款（RWA）產品相關的所有剩餘結構性模糊性。</p><h2>亞洲：新加坡、香港和沙盒競賽</h2><p>新加坡金融管理局（MAS）於 2025 年發布了穩定幣許可框架，並將其機構級 DeFi 試點項目「守護者計畫」（Project Guardian）的試點狀態擴展為更廣泛的政策框架，該計畫目前正與一些主要銀行進行真實代幣化測試。<a href="https://beincrypto.com/ripple-share-buyback-xrp-impact/" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a>BeInCrypto 數位支付代幣（DPT）在《支付服務法》下定義和管轄；證券型代幣（ST）在現有資本市場立法下管轄；現有立法已足夠成熟，許多專注於提供代幣化解決方案的項目在尋求亞洲機構資本時，都將新加坡作為其主要法律管轄地。</p><p><br></p><p>香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）於 2025 年 4 月 4 日發布了其關於數位資產質押的指引——SFC 繼續沿用其在一年前為數位資產交易所設立的相同牌照制度。日本根據巴塞爾委員會確立的時間表，持續擴展其加密貨幣規則手冊，直至其 2026 年第二季版本。圍繞政府證券分散式帳本技術（DLT）的試點項目於 2025 年宣布，在德國、新加坡和香港成功實施政府債券代幣化項目後，該項目似乎正邁向實施階段。</p><p><br></p><p>儘管上述每個司法管轄區都在建立數位資產業務的許可和監管框架方面取得了各自的進展，但杜拜在其地區建立了營運上最順暢的框架。根據<a href="https://www.vara.ae/en/our-work/" rel="noopener noreferrer" target="_blank"> </a><u><a href="https://www.vara.ae/en/our-work/" rel="noopener noreferrer" target="_blank">虛擬資產監管局（VARA）</a></u>制定的具體要求，企業必須獲得第一類牌照，最低資本額為 150 萬阿聯酋迪拉姆，每月對其運營進行審計，並向監管機構提供所有業務活動的全面公開披露。抵押品類型可識別，包括：不動產；私人信貸；以及產生收益的資產。此外，VARA 明確允許符合伊斯蘭教法（Shariah-compliant）的結構；沒有任何司法管轄區在營運細節和執法水平方面能達到 VARA 目前的水平。</p><h2>沒有任何框架解決的一個問題</h2><p>現在有許多司法管轄區——例如新加坡、德國、美國——您可以在其中發行和持有代幣化債券並從中賺取收益。然而，它們都為此類交易中的各自角色建立了自身的法律框架，並且沒有一個是為了相互溝通而設計的。這為建立代幣化債券跨境法律認可的法律基礎設施創造了機會；這種發展將在未來三年內發生。</p>

到2026年，全球實體資產（RWA）代幣化獲得法律明確性：歐盟的MiCA、美國證券交易委員會（SEC）指導以及亞洲的相關框架允許合規發行代幣，但跨境協調仍是未來的挑戰。

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