許多關於實體資產代幣化 (RWA tokenization) 的新聞都集中在資產本身（例如，哪個基金經理推出了什麼產品，哪個區塊鏈擁有最多的錢包，以及目前有多少十億美元被鎖定在國庫券中），而很少關注底層基礎設施（Tokeny 和 Securitize）。這兩家公司既不為相同的客戶競爭，也不提供相同的服務。它們處理合規的方法完全不同（一家使用機構許可堆疊來管理完整的發行；另一家則利用隨資產移動的代幣標準），而且兩家公司都非常成功。一家公司的模式不適用於另一家。<h2>Securitize：作為持牌業務的合規</h2>Securitize 在美國受監管的金融基礎設施內運營——這是大多數代幣化系統無法觸及的領域。該公司是美國金融業監管局 (FINRA) 的註冊經紀自營商，美國證券交易委員會 (SEC) 註冊的過戶代理人，並符合歐盟金融工具市場指令 (EU MiFID)；這就是我們所說的許可堆疊。大規模擁有這些許可證是所有其他業務的基礎——從投資者開戶、管理資本結構表到發行工具。 你可以看到客戶對結果的影響。BUIDL 資產管理公司是全球最大的代幣化實體資產 (RWA) 管理公司，其代幣化貨幣市場基金目前管理資產超過 22.4 億美元。BlackRock 選擇與 Securitize 合作發行其代幣。KKR 使用 Securitize 對其基金進行代幣化。Hamilton Lane 利用 Securitize 平台使更多投資者能夠進入私募市場。這些客戶並非在試驗區塊鏈；他們能夠透過受監管的合作夥伴分配資金，該合作夥伴能夠促進他們現有的合規框架，而無需為新結構進行法律工作。 Securitize 擁有 ATS 許可證，使其與其他所有參與者區分開來。投資者不希望其代幣化資產無法變現，因此如果沒有二級市場，發行將陷入停滯。ATS 為資產發行後的交易提供了合規的替代方案。Securitize 從一開始就圍繞資產而建，從而允許投資者在不離開監管框架範圍的情況下轉移資產。對於代幣化美國國債，這種從鑄造級別存取到二級交易的端到端控制，使我們負責整個市場的 42%。 基礎設施階段即將完成，貨幣化階段已經隨著在納斯達克上市作為 SPAC 合併的一部分而開始，投前估值為 12.5 億美元。當鐵路公司上市時，列車將準時運行。<h2>Tokeny：標準中嵌入的合規</h2>2022 年 10 月，Tokeny 推出了一項新的以太坊代幣標準，用於受監管的證券型代幣 ERC-3643，前身為 T-REX。它是以太坊社區指定的第一個也是唯一一個許可制代幣標準作為 ERC 標準，這很重要，因為它表明 Tokeny 創建的合規架構是一個開放系統，而不是專有中介軟體。因此，任何人（發行方、託管方或交易所）都可以在這個開放基礎設施上進行開發，而不受特定平台的限制。 可程式化身份是合規架構的核心組成部分。代幣持有者的已確認申報儲存在 ONCHAINID 中，這是一個可以連結到 ERC-3643 代幣的鏈上分散式身份系統。ONCHAINID 記錄基於持有者的管轄區、投資者類型、合格投資者等級和 KYC 狀態。每當代幣持有者希望轉移其代幣時，ONCHAINID（即智能合約）將自動驗證代幣持有者是否已遵守發行方的所有轉移要求。如果由於某些原因（例如，錯誤的管轄區、未經驗證的身份、受限制的投資者類別）接收錢包不符合發行方的合規要求，則轉移將在合約層級失敗，然後才會提交給合規官進一步審查。 跨境證券轉移的自動化歷史悠久；通常需要針對每次轉移獲得特定管轄區的法律批准。例如，要投資於在盧森堡註冊的基金，來自德國的授權投資者必須符合 MiFID 指南，同樣地，參與相同基金的美國買家必須遵守美國證券交易委員會 D 條例的 D 規則。透過 Tokeny 的系統，這些適用的法律/監管要求直接嵌入到代幣本身並自動執行。發行的資產並非存在於合規之外；相反，它透過合規移動。 目前，使用代幣表示數位資產的標準是 ERC-3643 協會（由銀行業參與者組成，例如託管方、交易所和基礎設施提供商）的成果。ERC-3643 協會將隨著時間推移監管的演變，繼續開發 ERC-3643 規範。雖然 Tokeny 不是 ERC-3643 標準的管理機構，但該公司正透過「共識治理」積極推動該標準的採用。與專有標準相比，共識治理通常能更快地採用開放標準。<h2>它們的重疊與不同之處</h2>KYC、資金轉移限制和投資資格將由平台管理，然而，由誰來執行合規是結構性差異發揮作用的地方。Securitize 利用其持牌基礎設施（經紀自營商關係、過戶代理人以及另類交易系統）來確保合規。如果一家公司使用 Securitize 發行，它們就是流程的一部分。在 20 個司法管轄區運營但無法在每個司法管轄區維持獨立持牌關係的公司，其與 Securitize 的模式存在摩擦點，因為它們必須有一個指定交易對手。 Tokeny 的方法是使用標準來確保合規。在轉移時不需要指定中介；合規由程式碼確保。這允許在全球範圍內使用相同的合規機制，而無需在每個邊界增加機構交易對手。因此，它不會根據 FINRA 規則創建經紀自營商關係；它只是一種交易。 由於實體資產 (RWA) 市場的規模，這兩種方法都是必要的。Securitize 的持牌堆疊支援美國的機構融資，而創建可程式化證券的國際多管轄區發行方則更喜歡使用 ERC-3643 標準的內建合規層。這兩個平台都沒有預期客戶重疊。

Securitize 和 Tokeny 提供合規的實體資產（RWA）基礎設施：Securitize 採用美國/歐盟授權框架，Tokeny 在 ERC-3643 代幣中嵌入合規性，實現全球自動化轉移。

Tokeny 與 Securitize：2026 年加密領域中實物資產合規基礎設施

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